山行资本2025 AGM：AI、全球化与冠军韧性

近日，山行资本 2025 年美元基金投资人年会在北京圆满举办。

2025 年底恰逢山行资本创业十周年，作为一支扎根中国、兼具全球视野的Founders’ Fund（创业者基金），我们把年会主题定为 “向上的力量”。

这场年会不仅是对过往十年发展的复盘，更是携手投资人、创业者及行业伙伴，共探新周期下增长动能的交流平台 —— 议题涵盖 AI 技术向产业端的落地突破、全球化体系化能力的搭建路径，以及新质生产力驱动的产业升级。

山行还特别邀请传奇冠军教练、刚刚获得国际奥委会教练员终身成就奖的郎平，一同探讨穿越周期所需的 “冠军韧性”。

01 Anna XU: Anchored on “The Few Driving Paradigm Shifts”

站在十年的新起点，山行资本创始合伙人徐诗（Anna）回归创业的初心：“2016至2025，人类科技史经历最密集的变革期，山行始终站在浪潮前沿，核心追求只有一个——找到并陪伴推动范式变革的极少数人

创业之初，山行就定位为创业者基金，在合伙人们超20年产业积淀的基础上，团队以近乎极致的务实精神深入产业一线，差异化优势藏在细节里：为深入调研某D2C赛道，团队跑遍上百个智能制造工厂；为验证海外及国内平台公司的服务效率，团队持续一线做大量用户访谈和实地跟单配送；山行还凭借数亿级流量操盘、全球广告的投放能力，助力被投企业AI广告精准落地及商业增长。

每支基金中，GP均承诺10%-20%的资金投入，与投资人利益高度一致；在行业低谷，“珍惜子弹，对每一个决策与每一份信任负责。”在困境中，支持陪伴被投企业共渡难关。

历经十年迭代，山行投资方法论从1.0的早期赛道覆盖，升级为2.0的早期与成长期核心赛道聚焦，累计实现6次IPO，未来1-2年预计新增5家；30%投后项目成长为独角兽，实现10倍以上投资回报，这一系列数字都陪伴山行步入3.0时代。这也源自山行对于“Super Founder”的识别，从元保集团、Halara再到镁佳科技等，山行都是最早期的投资人；在“Super Timing”上山行有自己独立的决策框架和投资标准，在2017年EV赛道低谷时山行联合领投理想汽车，在非共识阶段领投悦刻RELX，山行持续对这些高速成长的公司多轮加注，以实际行动陪伴创业者不断前行。

谈及当下核心赛道，徐诗则判断：新周期机会集中在 “AI应用规模化”与“全球化突围” 两大主线。

“蒸汽机解放肌肉，电力解放生产，互联网连接信息，AI第一次解放‘思考’本身。”

Anna分享了一组关键观察数据：2024年初，中国大模型推理日均token量仅1000亿，2025年9月已飙升至30万亿，两年增长300倍；百万token成本从2023年的60美金，降至如今国内的几毛钱，“当成本趋近于0、用户渗透率超20%，AI规模化应用的窗口已完全打开。”随着中国创业者开源能力的引领，性能、成本及用户行为渗透率不断改善，山行判断当下已是推理应用规模化爆发的窗口，积极出手了多家公司。

在全球化维度，山行对出海的理解并非“商品出海”，而是“中国能力的全球输出”，Anna提出了两个清晰的 “出海增长公式”来拆解中国企业的核心竞争力：

“中国拥有全球领先的供应链——新能源汽车占全球七成份额，手机TOP5品牌中占据3席；需求侧从代工模仿，升级为数字化洞察与文化IP输出；渠道侧具备跨平台全球触达力。”

“未来20年，中国一定会持续长出世界级创业者。 山行要找的，是能把政策不确定性转化为可控变量、把技术落地为实际应用的人——这不是简单的商业合作，而是参与商业文明创新的方式。”

02 圆桌思辨：新周期的“AI创新”与实战智慧

年会圆桌论坛未预设“标准答案”，而是邀请一线AI实践者探讨 “AI落地的坑”“全球化的难”，这些真实困惑，恰是新周期最具价值的创新样本。

圆桌一：GenAI时代的企业创新与实践

“GenAI时代的企业创新”圆桌中，Meta商业化副总裁范鹏、网易有道CEO周枫、小红书CFO章子琦、火花思维创始人罗剑的分享，聚焦“AI的实际价值边界”。

范鹏提及Meta的实践：用大模型重构广告系统后，ROI提升15%，但“50%代码由AI生成，维护时间反而增加”，真正价值实则在内容审核、会议纪要等非工程环节。

周枫点出AI教育的“认知差”：“AI会解题不代表会教——ChatGPT直接输出答案，对自主能力弱的孩子并非优质选择”，有道正打磨“引导式教学”能力，让AI从“解题工具”转型为“学习伙伴”。

章子琦关注AI对内容平台的“反噬”：“核心是让AI优化社区，而非替代真人互动”，小红书将机审率从95%提升至99%，但仍在探索“搜索”与“问答”的融合体验，避免丢失真实社交属性。

罗剑则表示：“双减”后，火花用AIGC改造原画团队，“参与技术迭代的留下，抵触者被淘汰”，但AI始终定位“助教”，无法替代低龄教育中的“人文温度”。

圆桌二：新质生产力引领中国军团出海nies’ Global Expansion

“新质生产力出海”圆桌则聚焦“全球化的适配逻辑”，SwiftX创始人及CEO张川、蚂蚁集团资深副总裁及首席市场官陈亮、德业股份副董事长及总经理张栋业、 Remio创始人及CEO汪源、Kitar创始人及CEO周洲等嘉宾的分享，打破“模式复制”的幻想。

陈亮分享蚂蚁的“双轨出海逻辑”：早期投资东南亚支付公司，采用本地品牌、本地CEO架构，不控股；如今2B业务从诞生即聚焦出海，“跟着需求走，而非强行输出”。

张栋业讲述传统制造转型故事：德业从家电切入新能源，主攻亚非拉离网市场，“乌克兰日均停电10小时，我们的储能产品就是‘大号充电宝’，用家电思维做2C产品，性价比较欧企高30%”。

汪源则从办公 AI 视角补充：“出海企业常遇‘文档碎片化’问题”，Remio 的解法是让 AI 自主联动全球团队的离线资料、云端文档。

周洲抓住东南亚二手市场的“时光机机会”：“类似20年前中关村，信息不透明、鉴真难”，团队复制“闲鱼+爱回收”模式，月均增长60%，“但本地化团队执行力比模式更关键”。

圆桌三：AI如何重构智能终端产业逻辑

智能终端是中国产业传统优势领域，也是 AI 重构最剧烈的产业链之一。

镁佳科技创始人及CEO庄莉、闪瞳智能创始人及CEO李健、场景实验室创始人吴声、上海交大工研院执行院长、触宝创始人王佳梁，则聚焦 “AI 如何改写终端逻辑”。

庄莉深耕汽车智能化，观点直指行业痛点：“汽车智能化不是堆硬件，是软件定义体验。” 通过软件优化，让高通的中低端芯片跑出高端智驾效果；面对自动驾驶数据门槛，用模拟器 + AIGC 生成 Corner case，“数据积累效率提 10 倍，成本降 50%”。

李健聚焦 AI 摄影，从用户痛点切入：“女生想要‘金光灿灿的头发’，男友拍出来却黑乎乎 ——AI 要做的是‘所想所得’。” 闪瞳智能的目标是让 AI 理解 “审美情绪”，使得自动拍出美丽的照片不再成为一件难事。

吴声从趋势视角提出 “终端即场景流”：“过去终端是单点任务，现在 AI 让它成生态，中国终端优势早不是制造，而是场景落地能力。”同时，AI时代最稀缺的不是解决问题的能力，而是提出问题的能力。

王佳梁则关注创新门槛：“Claude code 让非技术小白 2 小时编出飞书机器人，这是范式变了。” 他认为 AI 对终端的最大价值，是 “降低小众创新成本”。

03 实战突围：被投企业的新质生产力实践

AGM两场创业者分享，来自山行投资的两位典型创业者Halara创始人张小沛与元保联合创始人李颖，她们都谈到了山行在种子轮一起深度参与公司早期创业的过程。

他们的创业者的故事印证了山行的投资逻辑：不投“风口赛道”，只投“能解决真正问题的人”——他们懂技术，更懂产业；懂创新，更懂落地。“技术与产业的深度耦合”才能推动产业的范式变革。

他们的创业者的故事印证了山行的投资逻辑：不投“风口赛道”，只投“能解决真正问题的人”——他们懂技术，更懂产业；懂创新，更懂落地。“技术与产业的深度耦合”才能推动产业的范式变革。

在普惠保险领域，元保破解 “信任难、触达难”的行业痛点，商业健康险需填补7000亿缺口。

元保的解法，是用AI让‘冰冷的保险’变为‘有温度的保障’：

– 智能客服可识别方言，还能精准应答“进口化疗药”等专业术语；

– 智能理赔可自动关联用户所有保单，多模态技术能分拣杂乱单据，将理赔时效从数天压缩至数小时；

– 面对“众享保”“众民保”等易混淆产品，元保的垂直模型能精准输出免赔额与赔付比例。

“让科技照亮微光，让保障抵达远方。”李颖表示。

04 冠军对话：从郎平身上读懂“冠军之心”

十周年之际，山行也邀请到前中国女排主教练、国际奥委会教练终身成就奖获得者郎平，与山行资本创始合伙人徐诗及杨浩涌就“冠军的心”为主题的特别对话。这场由前央视资深制作人、金鸡奖纪录片导演范铭主持的对话中，三人就冠军精神展开了生动精彩的碰撞，从郎平及两位创始人跨界思考中，提炼创业与投资的 “冠军逻辑”。

郎平指导说，排球比赛只有输赢，没有平局，但胜利的关键并非仅限于天赋，而是 “科学训练，系统保障，平时训练就要把压力给够”。

2014年世锦赛决赛输给美国队后，郎平马上为中国女排队员们分析失利原因，清晰指出目标：“我们实力不够，这个冠军本就不属于我们——但我们苦练几年一定能打败她们”。

为了磨炼技术细节，避免队员关键时刻发球保守，球队发球训练立下铁规：每人连发10个好球才能下课，错一个就多练一个，必须每人过关，全队也一起为加练队员鼓劲。

“Nothing to Lose——每天训练都是收获，哪怕当天表现不佳，也是经验积累。”

快速应对突发状况走出困境——执教美国队时，核心球员在重要大赛前数天因“个人原因”突然主动离队，郎导迅速召回老队员救场。吃一堑长一智——“从此之后，每个位置多备两个人，教练准备工作辛苦些，团队不会慌。”

山行创始合伙人杨浩涌谈及创业与投资的共通点：“打胜仗是最好的文化建设——团队看到产品优于对手、服务超出预期，比任何口号都有效。”

在徐诗看来：“作为领导者，需兼具决断力、同理心与韧劲儿——当年做网易新闻APP，团队在五道口民房封闭开发，每天上下爬十二层楼，一群20多岁的人死磕创新，从0到几亿用户，靠的就是‘小米加步枪也能成大事’的信念。”

体育与商业的共通之处，是没有捷径侥幸，要有一颗“冠军的心”，不是“赢一次”，而是“持续赢”——靠韧性扛住熬过低谷，靠细节日拱一卒积累优势，靠长期主义穿越周期。

05 十年向上，以创业者之名，赴下一个周期之约

“向上的力量”是创业者在全球化中突围的勇气，是 AI 从技术到产业的落地决心，是冠军团队在低谷中不放弃的韧性，更是山行作为 “创业者基金”，十年如一日陪伴变革者的初心。

十年前，山行开始创业；十年后，我们站在 AI 与全球化的大周期路口，仍以 “找到推动范式变革的极少数人”为使命。

正如徐诗所说：“VC 是个有意思的工作——如果完全预估风险，很多伟大的冒险不会启程。” 而山行的 “向上”，正是对这种 “冒险” 的敬畏与拥抱——敬畏周期的规律，拥抱变革的机遇。

未来十年，AI 将继续重构产业，全球化将进入新的阶段，新质生产力将重塑供给。我们希望，以创业者之心，做创业者的同行者；以冠军之心，陪创业者穿越周期。

山行的十年，是与中国创业者共同穿越周期的十年；未来，我们仍将继续以 “创业者基金” 的基因，陪伴那些 “推动范式变革的极少数人”——向上的力量，永远属于敢想、敢拼、敢坚持的变革者。